“股票发行注册系统的全面实施”是“ 14五年计划”提出的目标之一，也是2035年长期目标的概述。在不断加深的资本市场生态系统的加深改革中，注册系统是一个应有的“关键点”。 12月8日至12月10日在北京举行的中央经济工作会议要求“我们必须专注于对以市场为导向的因素分配的全面改革的试点改革，并充分实施股票发行注册系统。”

许多专家在接受《证券日报》记者的采访时说，在第14五年计划的第一年，注册系统改革一直不断扩大，从增量到股票，并取得了显着的结果。将来，股票发行注册系统的全面实施应继续实施多层次晋升策略，而主董事会注册系统的改革应建立多元化但严格的上市标准。

改革“进度栏”紧密遵循顶级设计要求。作为“ 14五年计划”的开始，今年的政府工作报告建议“稳步提高注册系统改革”。在2020年政府工作报告中，进一步阐明了“建立科学和技术创新委员会并试行注册系统”，并将“改革宝石和试点注册系统”写入2019年政府工作报告中。

回顾注册系统改革的过程，从2019年的注册系统改革的实施，即2020年的库存扩大，然后到今年为更具创新性的中小型企业打开大门，注册系统改革不仅遵循政策要求，而且还遵循“往复式”，并在所有时代设计上都与最高级别的设计保持了协调。

中国商人基金会首席经济学家李Zhan在接受《证券日报》的采访中分析了科学技术创新委员会的注册系统是一项增量改革，并且宝石注册系统的改革在渐进的市场和现有市场中同时促进。自诞生以来，根据注册系统的逻辑运营的北京证券交易所已与新第三董事的选定层中现有企业的整体转型集成在一起。

“注册系统改革已经从飞行员到实施，再到持续扩展，这使得市场对实施综合注册系统的期望更加清晰。” AVIC证券首席经济学家Dong Zhongyun告诉《证券日报》记者，根据注册系统改革的“三步”布局，改革的前两个步骤通常是稳定的，并且与期望保持一致，并且已经进入了关键的最后一步。在此基础上，今年的资本市场进一步实现了中小型企业委员会的合并，宝石和北京证券交易所的开业。市场基本上形成了上海证券交易所“主董事会+科学技术创新委员会”，深圳证券交易所的“主董事会+宝石”和北京证券交易所的新模式。

北京证券交易所的开放是今年资本市场稳定进步的另一个重要成就。中国高质量经济发展的关键在于科学和技术创新，而登记系统的扩展将不可避免地将更多的动力注入经济发展。

注册系统推动了资本市场的扩张，并扩大了公司股权融资的渠道，并有效地增加了直接融资的比例。风信息数据显示，自2021年以来，已在上海和深圳的证券交易所首次成立了452家公司，总筹集的资金达到了4702.69亿元人民币，其中科学技术创新委员会和Chinext董事会的总数为2,9126亿Yuan and Ass As Contristation Systems，该委员会的总数为2,9126亿所贡献。

逐渐形成了一个新的投资和融资余额生态系统。除了扩大服务外，在注册系统下，资本市场的新投资和融资余额生态系统也逐渐形成。

Li Zhan说，注册系统改革的实施增强了中国资本市场的覆盖范围，包容性和吸引力，尤其是基于技术的企业，基于增长的创新性和企业家企业，以及创新的中小型企业，这些企业获得了比以前获得更多机会的机会。

风信息数据显示，截至2021年12月10日，注册系统下的总共367家公司进入了科学技术创新委员会，总市场价值为5.79万亿元。 248家公司进入了Chinext，总市场价值为2.32万亿元。 82家公司进入了北京证券交易所，总市场价值为2611.78亿元人民币。

“目前，实施注册系统的三个部门所涵盖的公司都有自己的重点。” Li Zhan分析了科学技术创新委员会主要为符合国家战略，突破关键核心技术并具有高市场认可的技术创新企业提供服务；该宝石主要为以增长为导向的创新和企业家企业提供服务，并支持传统行业与新技术，新行业，新业务形式和新模式的深入融合；北京证券交易所主要为创新的中小型企业提供服务，尤其是专业和新企业。三种类型的企业的清单已在主要市场上发布了流动性，间接支持了其他初创企业的发展，并且对于在科学和技术的发展中形成良性的财政支持循环具有重要意义。

Li Zhan认为，在注册系统下，包括市场新的股票价格形成机制，交易运营机制以及适量机制的生存的三种主要机制取得了相对积极的结果。

其中，新股票的价格可以更好地反映公司的实际价值，而且价格发现效率得到了显着提高。自进行注册系统的实施以来，该宝石上新股票的发行价格比例有所区别，最低量是8次，最高为115次。科学和技术创新委员会新股票的平均发行价格比率达到了57倍。 Li Zhan分析了“硬技术和高增长行业（例如综合电路和生物医学）的公司可以获得更高的估值，而质量较差的公司将面临三个低问题，价格与收入率的比率，筹款量以及筹款的数量。不同行业和质量公司的估值差异反映了在规范下的趋势，以改进了该基本发行系统的趋势。

Li Zhan说：“列出了股票后，营业额更加足够，并且交易流动性在早期有效地发布。”以Chinext为例，在实施注册系统后，第一天的平均增加达到232％，平均周转率显着提高到66％。

“最优胜机制的市场生存已经逐渐形成。” Li Zhan解释说，注册系统过去已经有效地改变了市场上新股票的“供求和需求不平衡”的期望，并且市场上“新投机”的现象显着下降，随着股票数量的持续增长，股票价值的“壳体价值”逐渐下降。 “市场上的投机”现象也正在减少，机构保费逐渐增加，高质量公司的股票更受欢迎。

中国证券监管委员会主席伊马云惹不起马云惠曼（Yi Huiman）在2021年金融街论坛年会上表示，“基于注册系统的改革，诸如发行，上市，交易，提取，推荐和持续监督等基本系统的改革已得到系统上的改进。”

归一化降落系统的构建正在不断发展。截至2021年12月12日，在A股市场中列出的17家公司已迫使今年推出，创造了创纪录的纪录。

强调加强中介机构的重点是加强中介机构的责任。在CSRC主席Yi Hui的八个公开公告中，至少五次提到“中介机构”，而正在进行的注册系统改革强调加强了中介机构的责任。

宗中元认为，在注册系统改革下，以信息披露为核心，中介机构的勤奋和责任是改革的基础和保证。在设计注册系统的相关系统开始时，需要中介机构来履行其职责，并全面发挥资本市场“守门人”的责任。

自今年年初以来，监管当局一再强调需要加强中介机构的责任，并且相关的监管规则已逐渐改善和发行。在这种背景下，收到机票代表的案件数量已大大增加。中国证券协会关于C级赞助商代表的公开公告信息表明，截至12月12日，赞助商代表今年总共获得了76个罚款，超过了2020年的整个年份。

“在注册系统下，中介机构的作用发生了很大变化。我们必须确保完全准确的信息披露，客观地判断并全面验证发行人的运营条件，风险，申请文件和其他信息披露材料，并为投资者提供更有价值的目标。”宗中元认为，加强中介职责将有助于真正的高质量企业公开，保护投资者的权利和利益，并确保注册系统的稳定进步。

李Zhan认为，在扩大注册系统的过程中，许多中介机构，上市公司和其他实体因不完整的信息披露或未能履行职责而受到惩罚。这对相关市场实体产生了高度的威慑作用，并更好地敦促他们阐明责任的界限并重塑其专业哲学。 “这项有力和决定性的监督保护了投资者的合法权利和利益，尤其是中小型投资者的权利和利益。投资者对注册系统下资本市场的质量更有信心，这将有助于长期以来的资本市场的积极发展。”

继续进行性和多层改革。今年注册系统改革的关键词主要是“稳定”，而在“ 14五年计划”期间“完全实施”的主题是。

展望未来，Li Zhan认为，股票发行登记系统的全面实施应继续执行进步和多层次的促进策略，并稳步进行改革。

具体而言，试点项目将首先启动然后推进，然后将通过渐进的改革来驱动现有的改革。注册系统的扩展是从增量量逐渐接触现有的库存，然后促进前景效应，并取得出色的结果。将来，主董事会的改革应考虑到增量和股票，从而吸收宝石和北京证券交易所的改革经验。

同时，差异化的上市门槛和投资者门槛将在融资方便和投资者保护之间找到平衡。科学技术创新委员会投资者的门槛从一开始就设置为50万元人民币，投资者在GEM改革后的门槛提高到100,000元人民币，北京证券交易所的门槛设置为500,000元的门槛，至500,000元人民币，低于所选层中100万个Yuan。这些阈值的设置反映了三个上市董事会，公司发行条件和公司资格的功能定位差异，这有利于保护投资者。将来，注册系统将被充分实施，还将根据信息披露水平等因素确定适当的投资者访问条件。

此外，改善资本市场的基本系统，并及时促进深圳和上海主董事会的注册系统改革。这包括设定多元化但严格的清单标准；优化投资者保护机制并有效保护投资者的利益；在新规则，增量和股票等之间建立良好的联系。

在宗元的看来，股票发行登记系统的全面实施也可以集中在四个方面，即继续优化发行，定价和分配机制，以确保市场的平稳运营；继续改善查询机制并刺激市场融资功能；继续改善交易系统，并继续提高市场定价效率和活动；继续优化偏见的系统并加速市场上最优胜品的良性周期。

记者Chang Xiaoyu本报纸